11月年度战略报告书《权益时代新结构

金融界 阅读:64411 2021-01-01 09:01:11

投资要点

兴业证券战略团队11月年度战略报告书《权益时代新结构-2021年度a股战略报告书20201110》开篇关注岁末年初行情,根据景气复苏布局2021年复苏服务业、优势制造和出口链、科技成长等三条主线。本文对2010-2020年春季行情进行系统复苏,为掌握2021年春季行情投资战略提供了进一步的参考。

1。春季行情下消费不缺席。回顾2010-2020年春季行情,消费风格在过去十一年里几乎没有缺席过春季行情。从不同的角度来看,2017年用电器、汽车等房地产下游领域为代表的周期消费风格占据了春季行情的主导地位。从2018年开始,医药、食品饮料等消费风格上升。

2。周期风格在衰退初期、复苏期和过热期相对占优势。衰退初期(2012年):房地产链和证券公司政策宽松,有色金属、房地产、家电表现比较好。复苏前期(2016年):周期股出现比较好的行情,有色、建材、化学工业等板块上涨幅度居前。经济过热(2011年):春季躁动市场喜欢表现优良的周期品种。复苏末期(2010年、2017年):供应方改革效果显着,2017年Q1继续复苏,市场着重于期货价格的强烈反弹。

3。在金融环境紧张、经济下行和资金偏好变化的背景下,春季行情偏向确定性板块。金融环境紧张,经济下降(2016年):2016年春季动荡起伏,前三个月只有食品饮料板块才能提供正收益。2016年初经济数据减弱,但流动性比较丰富,第一季度市场表现不佳主要是由于股东灾害情绪修复和泡沫消化缓慢。金融环境紧张和资金偏好变化(2017年):在金融监督紧张和外资流入变化评价生态的背景下,市场核心逻辑是确定性回报的评价上升,投资风格偏向防御属性。从细分领域来看,第一季度表现良好的板块有家电产品(11)。59%)、食品饮料(7)。14%)等。

4。在金融环境紧张、流动性丰富、资金喜好上升的背景下,2018年以来春季行情偏向成长。流动性支持改革政策支持催化中小创造结构性行情(2018年):2月初中小创表现结构性行情主要是由于注册制的延迟和独角兽的回归,计算机、医药生物、计算机等成长板块表现良好。在经济数据比预期和流动性丰富的环境下,成长和消费的评价修复成为春季行情的主线(2019年)。全球流行爆发,流动性缓和,资金偏好提高,促进成长板块主导春季行情(2020年)。

★2021年春季行情展望

考虑到岁末年初中央银行希望维持市场流动性,积极把握复苏主线顺周期板块的春季行情。2010年和2017年在宏观经济和流动性方面与现在相似。春季行情关注复苏行情的三条主线:中游朱格拉周期齐全,制造高级化,如机械、军工、光伏、新能源车上游周期原材料涨价,如化工、有色下游服务业复苏,如艺能酒店、饮食旅游、航空航运、金融等。从中期来看,除了前期我们提到的信用风险,我们还需要注意反垄断对市场资金结构的影响。从2021年Q2开始,信用风险和垄断等因素在结构上资金流动明显分化,机构投资者喜欢的长期课程,如新能源、消费、硬技术等,有望继续获得确定性溢价。

风险提示:政策超出预期,流动性低于预期,经济增长低于预期,海外冲击超出预期。

报告正文

总结2010-2020年之间的春季行情可以得出四个结论

1。春季行情下消费不缺席

回顾2010-2020年春季行情,消费风格在20100年和2012年一季度表现最佳,2013年、2015年、2017年、2019年、2020年以四种风格排名第一,过去十一年几乎没有缺席过春季行情。到2017年,房地产产产业链大多数春季表现出色,以家用电器、汽车等房地产下游领域为代表的周期消费风格占春季行情的主导地位,成长风格仅在2013年和2015年有短期表现。从2018年开始,医药、食品饮料等消费相关增长风格势头强劲,贯穿近3年的市场主线。

2。周期风格在衰退初期、复苏期和过热期相对占优势。

衰退初期(2012年):2011年世界经济复苏缓慢,中国第三季度经济呈明显下降趋势,2012年第一季度数据普遍弱于前一年,通货膨胀持续高企业难以下降。为了应对经济下跌的压力,中央银行逐渐采取宽松的货币政策,从2011年11月到2012年5月实施了3次下调,房地产政策也逐步放松,房地产链和证券公司政策宽松,低评价、高弹性周期和消费板块强,有色金属、房地产、家电、汽车表现相对较好。

复苏前期(2016年):2016年初经济数据减弱,但流动性比较丰富,第一季度市场表现不佳主要是由于股东灾害情绪修复和泡沫消化缓慢,春季行情没有明确主线。政策水平,1月份追加人民币贷款2。51兆美元创历史最高纪录,中央银行于3月1日宣布降低标准,政策方面保持宽松态势。在监督水平上,1月初市场次触发熔断机制,市场情绪低迷,之后监督层在制度创新方面进展缓慢,部分板块迎来了短暂的春季行情。市场逻辑还不清楚,但周期股还是出现了比较好的行情,有色、汽车、建材、化学工业等板块幅度居前。

经济过热(2011年):2011年春季行情的逻辑是上市公司利润和经济增长率稳定的周期股好。2010年4兆政策刺激效果居首位,经济面临高增长和高通货膨胀的双重压力,中央银行在2011年前4个月进行了3次准则和2次利率,1月国家经常发布8项房地产市场控制措施,但市场仍然强劲,主要原因是政策消化充分,经济下行预测未得到数据证明,春季躁动市场依然喜欢表现优良的周期品种,有色、建材、家电、钢铁涨幅居前。

复苏末期(2010年、2017年):2010年与2017年宏观经济与流动性有一定相似之处,2010年4兆政策刺激与2017年供给方改革效果显着利用分子方面的业绩驱动,2010年房地产政策收缩与中央银行两次提出,2017年金融监督紧张,公开市场操作引导利率上升,资产管理新规定落地,部分市场流动性回收。但是,这两年的市场春季表现也有一定的差异:2010年市场对4兆元政策的控制效果还存在一定的差异,前期经济高涨的周期板块在春季不能继续上升,战略新兴行业的继电器出现了独立行情,计算机、轻工、纺织、汽车等板块表现良好的2016年供应方改革效果显着恢复了2017年Q1的势头,煤炭、钢铁等行业的利润比去年增加了

3。在金融环境紧张、经济下行和资金偏好变化的背景下,春季行情偏向确定性板块

金融环境紧张,经济下降(2016年):2016年春季动荡起伏,前三个月只有食品饮料板块才能提供正收益。2016年初经济数据减弱,但流动性比较丰富,第一季度市场表现不佳主要是由于股东灾害情绪修复和泡沫消化缓慢。政策水平上,财政货币政策重叠金融监督强度提高,市场风格转向确定性增长机会。1月初市场两次触发熔断机制,市场情绪低迷,之后监督层在制度创新方面进展缓慢,中央银行宣布从3月1日开始实施降价,部分板块迎来了短暂的春季行情。2016年前3个月表现良好的板块依次是食品饮料(0)。61%)、农林牧渔(-0)。67%)、汽车(-3)。01%,有色金属(-3)。06%,非银金融(-3)。43%)。

金融环境紧张和资金偏好变化(2017年):2017年Q1继续恢复势头,中央银行提供流动性支持帮助春季行情。2016年供应方改革效果显着,2017年Q1GDP增长率每年恢复7%,PMI、全国规模以上工业企业利润比上年同期增长率良好,另外1月中央银行开始TLF操作为市场提供流动性支持,春季行情开始。在金融监督紧张和外资流入改变评价生态的背景下,市场核心逻辑是确定性回报的评价上升,投资风格偏向于防御属性。从细分领域来看,2017年第一季度表现良好的板块有家电产品(11)。59%)、食品饮料(7)。14%)、建筑装饰(5)。34%)、建筑材料(5)。20%)、电子(4)。36%)。

4。在金融环境紧张、流动性丰富、资金喜好上升的背景下,2018年以来春季行情偏向成长

流动性支持改革政策支持催化中小创造结构性行情(2018年):2018年Q1经济数据没有发生很大变化,中央银行分别于2017年11月22日和2018年1月25日实施信息下降和普惠金融方向下降,市场流动性得到一定支持。1月份市场在金融杠杆和利率上升的组合下表现不佳,2月初中小创表现结构性行情主要是由于注册制延迟和独角兽回归利益,但整体上春季行情表现一般,1月份金融股占优势,2月份计算机、医药生物、计算机等成长板块表现良好。

在经济数据比预期和流动性丰富的环境下,成长和消费的评价修复成为春季行情的主线(2019年)。2019年Q1的GDP增长率为6。4%,超过市场预期6%。3%结束了2018年Q2以来的下降情况,PMI3月回到枯荣线以上的水平,投资和出口增长企业稳步恢复。一月份中央银行宣布全面。 降低1个百分点,M2的增长率在第一季度持续上升,3月达到了8。6%,社会融资增长率连续2年下降后,1月底反弹,1月新增社会融资规模达到4。64兆元,为市场提供了充分的流动性支持。丰富的流动性成为增长消费股评价修复的主要驱动力,从第一季度的表现来看,食品饮料和计算机的涨幅分别为44。77%和43%。76%,电子、非银金融、农林牧渔等板块也表现良好。

全球流行爆发,流动性缓和资金喜好提高,促进成长板块主导春季行情(2020年)。2019年Q4GDP增长率符合市场预期,中美降低信息共振,春季行情提前开始。但是,2020年1月末国内疫情爆发,市场陷入恐慌,节后第一天暴跌,为了避免世界产业链断裂带来的冲击,市场资金纷纷积累成长板块,期间医药、通信、计算机等行业居前列。2月份货币政策推进MLF和LPR逐渐下降,中央银行提到提高控制前瞻性、正确性、主导性和有效性,市场情绪点燃,创业板创下2017年来最高纪录,继续攻击。3月份中央政治局会议明确发行了防疫特别国债,但由于疫情转向海外,世界大型资产共振下跌,国内市场受到这种挫折,3月份成长风格减弱。

2021年春季行情前瞻

总结来看,房地产链周期相关消费风格风靡2010年至2017年春季行情,但经济衰退、复苏阶段逻辑各不相同,经济周期、供应方改革、流动性丰富可能成为房地产后周期产业链繁荣的原因,政策因素发挥着重要的驱动力,2018年至2020年相关消费板主导的春季行情具有逻辑延续性,即资金性质变化、业绩确定性要求的提高考虑到中美反复游戏和十四五计划的大背景,消费和成长板块还有很大的投资机会。

考虑到岁末年初中央银行希望维持市场流动性,积极把握复苏主线顺周期板块的春季行情。通常,岁末年初是企业传统纳税月和信用投入集中的时期,随着市场对资金需求的增加,市场资金流动性通常暂时紧张。因此,年末年初中央银行维持年末流动性稳定,一般适当投入大量流动性。目前,2021年Q1经济处于复苏后端,超常规财政、货币政策逐渐退出正常化,流动性释放幅度有限,重叠金融监督和垄断等因素,2010年和2017年宏观经济和流动性与现在相似:2010年4兆政策刺激后,2017年供应方改革后显示的效果使市场充分受益于分子方面的业绩驱动,2010年房地产政策收缩和中央银行两次提出,2017年考虑到疫情的反复和中美的游戏,预计明年的流动性不会大幅度缩小,或者保持适度的状态。春季行情关注复苏行情的三条主线:中游朱格拉周期齐全,制造高级化,如机械、军工、光伏、新能源车上游周期原材料涨价,如化工、有色下游服务业复苏,如艺能酒店、饮食旅游、航空航运、金融等。

中期,除了前期我们提到的信用风险,还需要关注反垄断对市场资金方面的结构影响。上期在《再论信用违约:为什么对股票市场有不容忽视的影响20201130》报告中,2021年是中美两国信用债务到期的高峰年,信用违约风险不容忽视股票市场的传导。除信贷风险外,反垄断有望成为影响2021年市场行情节奏的重要关键词之一。2021年反垄断是国内和国外的共同关键词,向前展望,反垄断对市场节奏的影响逐渐进入新阶段。2021年乡村振兴促进法、数据安全法、个人信息保护法、海南自贸港法、反垄断法、公司法、企业破产法、期货法、印花税法等法律有望公布。由此可见,资本市场的发展有望进入新阶段。另外,海外市场拜登政府执政后,科学技术监督的政策措施有望展开。

季效、复苏逻辑和反垄断如何影响春季前后市场节奏?综合上述岁末年初时节效应、经济复苏以及2021年信贷风险和反垄断等变量互动作用,短期来看,中央银行在春节前继续稳定资金方面,复苏逻辑预计在2021年Q1继续演绎,重叠政策鼓励居民资金进入市场,新基金规模持续增长但是,从2021年Q2开始,信用风险和垄断等因素在结构上资金流动明显分化,机构投资者喜欢的长期课程,如新能源、消费、硬技术等,有望继续获得确定性溢价。

风险提示

政策超预期,流动性低于预期,经济增长低于预期,海外冲击超预期。

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